10年リターン予測を比較｜米国株・日本株・新興国株・債券・為替から最適戦略を解説

---

ここ10年、投資の「正解」は
「米国株を買っておけば大体なんとかなる」
という時代でした。

ところが、ゴールドマン・サックス（GS）、JPモルガン、ブラックロックといった
世界のトップ金融機関は、最新レポートの中でそろってこう示唆しています。

「次の10年、そのやり方のままでは苦しくなるかもしれない」

彼らは共通して

• 世界株式：年率7％前後
• 米国株：それ以下
• 非米国株・新興国株：米国を上回る可能性が高い
  と予測しています。

本記事では、

• ゴールドマン・サックス / JPモルガン / ブラックロックの
  10年リターン予測とマクロ見通し
• そこから読み取れる
  「米国一強の終わり」と「非米国のチャンス」
• そして私たちは実際にどうポートフォリオを見直すか

を、初心者にもわかりやすく・上級者にも読み応えがあるレベルで整理していきます。

---

この記事でわかること

• 3大金融機関が共通している「ソフトランディング＆AIブーム」シナリオ
• 今後10年、米国株より非米国株が有利とされる理由
• ゴールドマンが「株より債券有利」とまで言う背景
• ドル安・円高シナリオの下で、日本人投資家の米国株リターンがどう削られるか
• 日本株・新興国株・債券・金・オルタナをどう組み合わせるかの考え方

---

1. 今、なぜ「10年リターン予測」を真剣に見るべきか

2010年代は

• 低インフレ・低金利
• グローバル化の追い風
• GAFAをはじめとする米大型ハイテクの絶対王者ぶり

によって、
「米国株に長期投資しておけばOK」というシンプルな戦略が機能してきました。

しかし、2020年代の世界は大きく変わっています。

• インフレ再燃と金利の高止まり
• 米中対立・ウクライナ戦争／台湾有事問題などの地政学リスク
• サプライチェーン再構築
• そして何より、AI（人工知能）を中心とする巨大な設備投資サイクル

3社の長期予測レポートは、こうした「新しい環境」のもとで
“これからの10年”の前提をアップデートせよと伝えているのではないでしょうか。

---

2. 共通シナリオ：ソフトランディング＋AIブーム

細部は異なるものの、マクロの土台となるシナリオはかなり似ています。

景気：リセッション回避の「ソフトランディング」前提

• 米国は景気後退は避けつつ、成長はやや鈍化
• インフレはピークアウト済みだが、コロナ前よりはやや高めの水準で安定
• 各国中銀は「急ブレーキ」ではなく、ゆるやかな利下げ・政策の微調整

---

3. 今後10年の株式リターン予測

機関	指数・地域	予想年率リターン（10年）	コメント
GS	世界株（MSCI ACWI）	7.7%	過去20年平均並みだが、80年代以降の平均より低め
	S&P500（米国）	6.5%	主要地域で最も低い。高バリュエーションが逆風
	新興国株	10.9%	最も高いリターン予測。名目成長・AI投資・構造改革が追い風
	アジア（日本除く）	10.3%	中国・インド・北アジアの成長を反映
	日本株	8.2%	コーポレートガバナンス改革・株主還元の改善を評価
	欧州株	7.1%	配当・自社株買い中心の「インカム＋少し成長」型
JPM	ACWI（グローバル）	6.7%前後	GSよりやや保守的。マージン縮小・バリュエーション調整を織り込む
	米大型株	6.7%	バリュエーション要因がリターンを削ると想定
	非米先進国（EAFE）	7％台前半	米国より高い。地域分散の重要性を強調
	新興国株	7〜8％台	高成長＋割安バリュエーション
BlackRock	MSCI USA	約6.2%	3社の中で最も低い米国株予測
	MSCI World ex US	約8.0%	非米国先進国が米国を明確に上回る予測

ポイントを一言でまとめると、

---

4. なぜ米国株が「一番しんどい市場」なのか

3社とも米国株を悲観しているわけではありませんが、
「他地域よりリターンは劣後するだろう」という点ではほぼ一致しています。

理由は大きく3つです。

4-1. 歴史的に見ても高すぎるバリュエーション

ゴールドマンの試算では、

• S&P500の予想PER：約23倍
• CAPEレシオ（景気循環調整後PER）：過去90〜97％タイルの高水準

となっており、
「将来の成長をかなり前倒しで織り込んでいる」状態です。

• EPS成長：＋6％
• バリュエーション縮小：▲1％
• 配当利回り：＋1.4％→ 合計：約6.5％

つまり
「利益は伸びるが、PERが少し下がるのでトータルはそれほど伸びない」
という構造です。

4-2. 「マグニフィセント7」への極端な集中

S&P500のリターンは、ここ数年

• Apple / Microsoft / NVIDIA / Amazon / Meta / Tesla 等
  ごく一部の巨大ハイテクに強く依存してきました。

GSも

「次の10年で最も良いリターンが出るのは、米国市場全体ではなく、
米国外、そして米国内でも“マグ7以外”の可能性が高い」

と明言しています。

4-3. 利益率・税制・金利の「追い風」が一巡

• 低金利
• 減税
• グローバルなサプライチェーン最適化

といった、過去10年の利益率押し上げ要因は、
今後10年は同じようには効きにくいと見ています。

JPモルガンは逆に、こうした追い風の剥落を
「マージン縮小（-0.6％）＋バリュエーション収縮（-1.4％）」という形で明示的にマイナス要因に入れています。

---

5. 非米国市場に広がる「次の10年の成長エンジン」

では、どこにチャンスがあるのか。
3社の共通見解をざっくり整理すると、こうなります。

5-1. 新興国・アジア：最も高い成長ポテンシャル

ゴールドマンの予測では、
新興国株：10.9％、アジア（日本除く）：10.3％と、
全地域の中で最も高いリターンが見込まれています。

背景として…

• インド：
  • 若い人口構成（35歳未満が約2/3）
  • デジタル決済インフラ（UPI）などの「制度としてのDX」
• 台湾・韓国：
  • 半導体・AIサーバーなど、AIサプライチェーンのど真ん中
• 中国：
  • 米国の輸出規制に対抗するため、
    国内でAIインフラ投資を急拡大

といった構造的な成長テーマが、
EPS成長率（年率10％前後）を押し上げると見られています。

5-2. 日本：企業統治改革が生む「再評価余地」

日本株の10年リターンを8.2％と見積もり、
米国や欧州よりも高い位置づけにしています。

理由の中心は「企業統治改革」です。

• 東証による「PBR1倍割れ企業への改善要請」
• 自社株買い・増配の増加
• 持ち合い株や遊休資産の解消

など、資本効率を高める動きが政策＋市場の圧力で続きやすい構造になりました。

5-3. 欧州：爆発的成長ではなく「安定インカム枠」

欧州株の予測リターンは7％前後。
そのうち約半分が

• 配当利回り（約3％）
• 自社株買い（0.5％前後）

といった「株主還元」から来るとGSは分析しています。

• 高成長を狙う枠ではなく、ポートフォリオ全体の“堅実な土台”を作る枠
  として位置付けるとバランスが取りやすいエリアです。

---

6. 「株より債券有利」とまで言う理由

ゴールドマンのレポートで最も衝撃的なのは、
「今後10年で、株式が債券に負ける確率は72％」
という試算かもしれません。

背景には、2つの変化があります。

6-1. 債券が「やっとまともに利回りをくれる」時代に戻った

• 米10年国債：将来の均衡利回りは約4.5％と想定
• 期待インフレを差し引いても、実質利回りはプラス

つまり、

「大きなリスクを取らなくても、4〜5％程度の利回りが手に入る」

という、債券の“普通においしい”時代が戻りつつあるわけです。

一方、株式側は

• リスクフリーレート上昇で、株式リスクプレミアムが低下
• バリュエーションも高止まり

→ 「リスクを取った割には、債券との差が小さい」

という状態になってきています。

---

7. 為替（ドル安・円高）と日本人投資家への影響

ここからが日本人投資家にとって一番重要なポイントです。

3社の前提には共通して

「今後10年、米ドルはやや割高圏からじわじわと調整（＝ドル安）」

という見方があります。

仮に、

• ドル円：150円 → 100円まで10年で円高（＝ドル約▲33％）

とすると、

• 為替要因の年率換算：約▲3.9％/年
• 米国株のドル建てリターン：6.5％/年とすると
  → 円建てでは 約2.51～2.7％/年 程度に低下

というイメージになります。

つまり、

「予想6.5％」のつもりで米国株に投資しても、
為替の逆風で円建てリターンは2〜3％になる可能性がある」

ということです。

一方で、

主要金融機関の予測では、

• 日本株：8〜9％／年（円建て）
• 新興国株：10％前後（現地通貨＋為替上昇の恩恵が乗る可能性）

といった見通しが示されています。

ドル安は構造的に、

✔ 日本株の資金流入を促す
✔ 新興国通貨の上昇を後押し
✔ 米国一強から「世界循環相場」への転換を生みやすい

という影響があります。

---

8. 日本人投資家のための「戦略的アセットアロケーション」の例

ここからは、あくまで考え方の一例です。
（※特定割合を推奨するものではありません）

8-1. 米国株一極からの“脱・偏り”

3社の見通しと為替を踏まえると、
次のようなイメージが妥当そうです。

• これまで：
  • 米国株 50〜70％
  • 日本株・新興国・欧州・金ほぼなし
• これから（例）：
  • 米国株：30％前後
  • 日本株：20〜30％
  • 新興国株：15〜20％
  • 欧州株：5〜10％
  • 債券：20〜30％（うち一部は新興国債・社債等）
  • 金：5〜10％

ポイントは、

• 「米国株をゼロにする」のではなく
  → “ACWI比よりやや少なめ”くらいに落とす
• その分を
  → 日本・新興国・欧州・債券・金 に振り向ける

というバランス調整です。

8-2. 為替ヘッジの使いどころ

• 米国株：
  → 長期で「ドル安」と見てヘッジありを使うのも一案
  （ただしヘッジコストが年1％前後だと、
  元のリターンが低いと実質リターンが削られすぎるリスクも）
• 新興国・欧州：
  → 基本は無ヘッジで、
  「現地通貨の成長」も取りに行く考え方もアリ

---

9. 「年率6％は低い？」——投資の時間軸が評価を変える

最後に、「10年リターン6％前後」をどう評価するか、です。

• 年率6％の複利 → 30年で約5.7倍
• インフレ2％とすると、実質リターンは4％前後

これは、老後資金づくりとしては十分に強力な数字です。

の方が、再現性の高い戦略だと考えた方が気が楽だと思います。

---

11. まとめ：予測は外れる。その前提で「負けにくい形」を作る

ここまでのポイントをぎゅっとまとめると…

• 3社とも
  → 「世界全体は年7％前後、米国はそれ以下」
  → 「非米国・新興国・日本の方が有利」
• ゴールドマンは
  → 「今後10年、株が債券に負ける確率72％」とまで試算
• 為替まで含めると、
  → 日本人投資家の米国株リターンはさらに削られる可能性
• だからこそ、
  • 米国株一極からの脱却
  • 日本株・新興国・欧州・債券・金を組み合わせた
    「真の意味での分散」

という地味だが強い戦略が、
次の10年を乗り切るうえでのベースになります。

予測はあくまでも予想です。
どんな未来が来ても致命傷を避けるための最善の、ポートフォリオを組むことが大切

3社のレポートを読み解くと、
最終的にはそんなメッセージに行き着くと感じています。